第一章 行业概况
1.1 简介
卫星互联网技术是一种利用卫星通信实现全球互联网接入的先进技术。通过向地球轨道发射一定数量的卫星，形成规模化的组网系统，卫星互联网能够实现对地面和空中终端的宽带互联网接入等通信服务，覆盖全球范围内的用户。这种技术的主要特点包括广泛的覆盖范围、较低的传输延迟、高带宽通信能力和较低的成本，使其成为解决偏远地区和移动终端互联网接入问题的有效手段。
图 卫星互联网的特点
来源：资产信息网 千际投行 CCID
卫星互联网系统主要根据卫星所处的轨道高度进行分类，包括低地球轨道（LEO）、中地球轨道（MEO）、地球静止轨道（GEO）、太阳同步轨道（SSO）以及倾斜地球同步轨道（IGSO）。不同轨道的卫星通信系统在覆盖范围、系统容量、传输延迟、卫星寿命等方面具有各自的特点。特别是低轨卫星（LEO）因其较小的传输延迟、低链路损耗、发射灵活性、丰富的应用场景以及较低的整体制造成本，被认为是卫星互联网业务发展的理想选择。
卫星互联网的频段分布也是其关键特性之一。根据国际电信联盟（ITU）的定义，卫星通信涉及多种频段，用于不同类型的通信和数据传输服务。UHF（超高频）分米波频段（300MHz-3GHz）适用于视线近传播，但容易受到地形和建筑物的阻挡，室内传输衰耗较大。SHF（超高频）厘米波频段（3-30GHz）和EHF（极高频）毫米波频段（30-300GHz）则提供了更高频率的通信服务，其传播特性接近光波，适合高速数据传输。随着Ka频段资源的紧张，发达国家已开始计划使用更高频率的Q/V频段（50/40GHz）来满足高容量卫星固定业务的需求。
图 卫星互联网分类
来源：资产信息网 千际投行
卫星互联网技术的发展，为全球通信网络的扩展和互联网接入的普及提供了新的可能性。通过部署多种轨道的卫星和利用不同频段的通信能力，卫星互联网能够为偏远地区提供高效的互联网接入服务，同时也支持移动通信和应急通信需求，展现出广泛的应用前景。随着技术的进步和成本的降低，卫星互联网有望在全球范围内提供更加可靠、高速和经济的互联网接入解决方案。
1.2 发展历程
卫星互联网行业的发展历程可以追溯至近40年前，这一过程中经历了从与地面通信网络的竞争，到补充地面通信网络，再到与地面通信网络融合发展的三个阶段。根据赛迪顾问发布的《“新基建”之中国卫星互联网产业发展研究白皮书》，这一行业的演变反映了技术进步和市场需求的不断变化。
图 卫星互联网发展历程
来源：资产信息网 千际投行 赛迪
最初阶段，即20世纪80年代至2000年，卫星互联网主要与地面通信网络竞争。代表性的项目如摩托罗拉的“铱星”星座计划，通过66颗低轨卫星构建了一个全球覆盖的卫星通信网，主要提供语音、低速数据和物联网服务。然而，随着地面通信系统的快速发展，其在通信质量和资费价格上全面超越了卫星通信，使得卫星通信网在与地面通信网络的竞争中处于不利地位。
进入21世纪，卫星互联网进入了对地面通信网络补充的阶段，持续至2014年。这一时期，新铱星、全球星和轨道通信公司等企业将卫星互联网定位为对地面通信系统的补充和延伸。卫星通信开始在特定应用领域和偏远地区发挥其独特优势，弥补地面网络的不足。
自2014年以来，卫星互联网进入了与地面通信网络融合的新阶段。在这一阶段，由OneWeb、SpaceX等企业领衔的新型卫星互联网星座建设开始，标志着卫星互联网与地面通信系统的互补合作和融合发展。这些企业推动的卫星互联网项目不仅提高了工作频段，还持续向高通量方向发展，逐步步入宽带互联网时代。这标志着卫星互联网行业正在逐渐进入高速率宽带互联网发展阶段，为全球用户提供更快速、更可靠的互联网接入服务。
1.3 发展现状
中国卫星互联网行业正在经历一个前所未有的快速发展阶段，展现出巨大的潜力和广阔的前景。中国星网集团作为行业的领军企业，正统筹中国在这一领域的发射任务，计划建设一个由12992颗卫星组成的庞大星座系统。这一雄心勃勃的计划标志着中国卫星互联网行业将在全球舞台上扮演更加重要的角色。
图 中国低轨卫星星座申请情况
来源：资产信息网 千际投行 方正证券
中国向国际电信联盟（ITU）提交的GW-A59和GW-2宽带互联网星座计划，展示了中国在低轨通信星座建设方面的远见和决心。这些星座计划的实施，将极大地提高中国在全球卫星互联网服务领域的竞争力，同时也为确立中国在太空领域的优势奠定了基础。
在国内，长三角“G60科创走廊”的“G60星链”计划，是推动卫星互联网产业发展的又一重要举措。通过技术联合攻关、产业链协作以及市场与应用创新的协同，该计划旨在打造以“G60星链”为龙头的卫星互联网产业集群。上海松江的“G60星链”产业基地的启动，不仅将建设数字化卫星制造工厂和卫星互联网运营中心，还将大幅降低单星成本，预计年产能将达到300颗卫星，这无疑将为中国卫星互联网行业的发展注入新的活力。
中国卫星互联网产业虽然目前规模相对较小，但正处于快速增长期。根据SIA的数据，2021年中国卫星互联网产业规模约为292.5亿元，预计到2025年将增长至446.92亿元，这一复合增长率达到11.2%。这一增长得益于国家近年来推出的鼓励政策和对卫星互联网应用的支持，为行业的发展创造了良好的机遇。
图 我国卫星互联网市场规模
来源：资产信息网 千际投行 SIA
我们认为，中国卫星互联网行业的快速发展，不仅是技术进步和产业升级的体现，也是中国在全球通信领域追求领先地位的重要步骤。通过不断的技术创新、产业整合以及政策支持，中国卫星互联网行业有望在未来成为全球通信网络的重要组成部分。
第二章 产业链、商业模式和政策监管
2.1 产业链
卫星互联网的产业链上游主要为电器元件及材料、燃料厂商。
图 卫星互联网产业链上游
资料来源：资产信息网 千际投行
卫星互联网的产业链中游分为卫星制造、卫星发射、地面设备制造和卫星运营及服务四个环节。
图 卫星互联网产业链中游
资料来源：资产信息网 千际投行
卫星互联网下游主要是企业、政府、高校、个人等终端用户。
图 卫星互联网产业链下游
资料来源：资产信息网 千际投行
2.2 商业模式
卫星互联网有以下几方面的应用场景：
偏远地区：在卫星互联网建设成熟、设备终端成熟轻便的情况下，通过小型化卫星中继站，借力星座系统低轨卫星在用户收发终端与地面卫星站之间建立地空通信链路。
海洋作业及科考：卫星定位、海事卫星电话。通过船载卫星设备终端，实现海上船只与地面通信网络的互联互通，满足船载设备、科考设备、船员等数据交换、网页浏览、即时通信、邮件收发、VoIP 语音等通信需求。
航空：机载WiFi。Gogo、松下航电等为大多数的航空公司提供航空互联网服务。机载终端ViaSat装机量从2017年开始稳步大幅提升。
灾备：应急呼叫、数据保护与恢复、异地灾备系统等。当今信息时代下，短暂的网络中断可能酿成巨大的经济损失和社会损失。通过卫星互联网提供的高速备份链路，将关键业务上星备份，形成稳定的网络环境。
传统地面通信骨干网受限于铺设成本、技术攻克等因素，仅覆盖了约20%的陆地面积，在互联网渗透率低的区域进行延伸普及存在现实障碍。而卫星互联网突破了地面基站的固定连接方式，通过太空基站动态覆盖的连接方式，包括星地互联和星星互联，实现全球连接。
卫星互联网业务主要包括卫星电视直播、卫星固定通信业务、卫星音频广播、遥感业务、卫星宽带业务、卫星移动通信业务及对地观测业务。
资料来源：资产信息网 千际投行 观研报告网
卫星电视直播业务收入占比最高，高达74.47“%。其次是卫星固定通信，业务收入占比14.15%。
表 典型企业及业务概况
资料来源：资产信息网 千际投行
图 中国卫星成本分析
资料来源：资产信息网 千际投行 东方财富网
由上图可以看出，中国卫星的营业成本占比最高，高达92.31%；其余费用占比较少。
表 中国卫星(600118.SH)收入成本分析（亿元）
资料来源：资产信息网 千际投行 东方财富网
表 海格通信(002465.SZ)收入成本分析（亿元）
资料来源：资产信息网 千际投行 东方财富网
表 亚光科技(300123.SZ)收入成本分析（亿元）
资料来源：资产信息网 千际投行 东方财富网
2.3 技术发展
2020年，中国总计发射航天器77个，其中遥感卫星发射数为34个，占中国航天器研制发射总户数的44.2%。
专利授权数量前3名的公司分别是海油发展、杰赛科技、四创电子，所对应的专利授权数量分别为1812件、1441件、1061件。
资料来源：资产信息网 千际投行 iFinD
2.4 政策监管
近年来，随着卫星互联网技术的快速发展和应用范围的不断扩大，中国政府高度重视卫星互联网行业的规划与管理，出台了一系列政策和措施，旨在促进该行业的健康发展和创新升级。
图 我国卫星互联网产业相关政策
来源：资产信息网 千际投行 德勤研究
2020年4月，国家发展和改革委员会（国家发改委）首次将卫星互联网纳入“新型基础设施建设”（新基建）范畴，标志着卫星互联网作为新一代通信网络设施的重要组成部分，将获得国家级的政策支持和资金投入。这一决策为卫星互联网行业的发展注入了新的动力，也体现了国家对于卫星互联网在国民经济和社会发展中作用的高度认可。
地方政府同样积极响应国家政策，通过出台地方性政策文件，支持卫星互联网行业发展。2023年9月15日，上海市政府发布的《上海市进一步推进新型基础设施建设行动方案（2023—2026年）》中，提出布局“天地一体”的卫星互联网，这不仅展示了上海市对卫星互联网重要性的认识，也为其他地区树立了发展卫星互联网的典范。
同年10月7日，工业和信息化部（工信部）发布的《关于创新信息通信行业管理优化营商环境的意见（征求意见稿）》中，明确提出要统筹推进电信业务向民间资本开放，加大对民营企业参与卫星互联网业务的支持力度，这一政策的出台，将有助于激发市场活力，促进卫星互联网行业的多元化发展。
上海市政府办公厅于同年11月20日印发的《上海市促进商业航天发展打造空间信息产业高地行动计划（2023—2025年）》中，进一步明确了到2025年的主要目标，即通过商业航天的跨越式发展，推动空天地信息网络一体化融合，这将为卫星互联网行业提供更广阔的发展空间和应用场景。
2023年11月20日，首届明月湖空天信息产业国际生态活动的成功举办及相关生态联盟和基金群的成立，进一步促进了卫星互联网行业的国际合作和资本投入，为行业带来了新的发展机遇。
中国政府通过出台一系列政策和措施，不仅为卫星互联网行业提供了强有力的政策支持和资金投入，而且通过优化管理和营商环境，激发了市场活力，促进了行业的健康可持续发展。展望未来，随着政策效应的持续释放和技术的不断进步，中国卫星互联网行业将迎来更加广阔的发展前景。
第三章 财务、风险和竞争分析
3.1 财务分析和估值方法
中国卫星互联网行业的财务分析框架旨在提供一种系统的方法，以评估行业内企业的财务健康、盈利能力、成本结构和资金需求，从而为投资者、管理者和政策制定者提供决策支持。首先，分析需要从收入增长的角度入手，评估企业通过提供卫星互联网服务所能实现的销售额增长率，这反映了市场需求的强度及企业的市场占有率。其次，盈利能力分析关键在于理解企业的毛利率和净利率等指标，这有助于揭示企业在控制成本和管理运营效率方面的能力。
成本结构分析则关注企业在发射、运维卫星系统及提供服务过程中的主要成本因素，如研发、制造、发射和地面支持系统的费用。这部分分析可以揭示企业在降低成本和提升竞争力方面的潜力。此外，资金需求分析是财务分析的另一重要组成部分，它评估企业为满足未来扩张、技术升级和市场竞争所需的资金规模及其筹资能力。
整体而言，这一分析框架通过综合考虑收入增长、盈利能力、成本结构和资金需求等多个维度，为理解中国卫星互联网行业的财务状况和发展潜力提供了全面的视角。通过这种方法，相关利益方可以更准确地评估行业的投资价值和风险，进而做出更为明智的决策。
图 卫星通信指数 980018.SZ 财务数据
资料来源：资产信息网 千际投行 iFinD
图 卫星通信指数 980018.SZ 市场表现
资料来源：资产信息网 千际投行 iFinD
图 卫星通信指数 980018.SZ 市盈率
资料来源：资产信息网 千际投行 iFinD
图 卫星通信指数 980018.SZ 市净率
资料来源：资产信息网 千际投行 iFinD
图 卫星通信指数 980018.SZ 成分股 TOP10 价值对比
资料来源：资产信息网 千际投行 iFinD
图 同花顺 ESG 排名 TOP10
资料来源：资产信息网 千际投行 iFinD
卫星互联网行业估值方法可以选择市盈率估值法、PEG估值法、市净率估值法、市现率、P/S市销率估值法、EV / Sales市售率估值法、RNAV重估净资产估值法、EV/EBITDA估值法、DDM估值法、DCF现金流折现估值法、NAV净资产价值估值法等。
3.2 驱动因素
中国卫星互联网行业的发展受到多方面因素的驱动，这些因素共同作用，推动了行业的快速增长和技术进步。主要驱动因素包括政策支持、技术创新、市场需求以及国际合作。
首先，政策支持是中国卫星互联网行业发展的重要驱动力。中国政府高度重视卫星互联网的战略意义和应用价值，将其纳入国家战略发展规划，通过出台一系列政策措施，鼓励和支持卫星互联网的研发、应用和产业化。例如，将卫星互联网纳入“新基建”计划，加大对卫星互联网技术研发和基础设施建设的投入，为行业的发展提供了坚实的政策基础和资金支持。
其次，技术创新是推动中国卫星互联网行业发展的核心动力。随着空间技术、通信技术和信息技术的快速进步，中国卫星互联网企业在卫星设计、发射技术、地面站建设和数据处理等方面取得了显著成就。特别是低轨卫星技术的突破，为实现全球覆盖、高速通信提供了技术可能，大幅提升了卫星互联网服务的性能和用户体验。
第三，市场需求的增长是驱动中国卫星互联网行业发展的直接因素。随着经济全球化和信息化水平的提高，对于高速、可靠的互联网接入需求日益增加，尤其是在偏远地区和特殊行业（如海洋、航空、紧急救援等），传统地面通信网络难以覆盖的地方，卫星互联网提供了有效的解决方案。此外，随着物联网、云计算、大数据等新兴技术的发展，对于卫星互联网的需求将进一步扩大。
最后，国际合作也是推动中国卫星互联网行业发展的一个重要因素。通过与国际先进企业和机构的合作，中国卫星互联网企业不仅能够学习和引进先进技术，还能参与到国际市场的竞争中，拓展业务范围和市场份额。同时，国际合作有助于中国卫星互联网行业的标准制定和国际规则的形成，提高中国在全球卫星互联网领域的话语权和影响力。
综上所述，政策支持、技术创新、市场需求的增长以及国际合作共同推动了中国卫星互联网行业的快速发展，未来这一行业有望在中国乃至全球通信市场中发挥更加重要的作用。
3.3 风险分析
中国卫星互联网行业正迅速发展，吸引了全球众多公司的投资。尽管这一市场蕴含巨大的发展潜力，但其成功并非没有挑战。以下是对中国卫星互联网行业面临的主要风险进行的分析。
经济风险：首先要问的是市场对新建容量的总体需求是否充足，以及消费者是否愿意为这些新增服务支付费用。决定服务盈利模式（如订阅制或按使用付费）的策略同样关键。此外，筹集足够资金以支持卫星星座的发射、运营和维护也是一大挑战。半导体和手机制造业的需求预计会随之激增，这可能对供应链造成压力。
技术风险：部署和维护大型卫星星座固有的技术挑战，包括成功发射和在拥挤的轨道环境中安全运行。针对手机直连卫星，协调频谱使用并管理运营商之间的潜在干扰将是持续的挑战。此外，网络安全和互操作性问题的全球标准制定也是必须面对的技术障碍。关于卫星通信的技术方法——无论是将智能手机芯片组作为通信动力，还是更多地将卫星作为太空基站——都需要进一步的技术发展和创新。
法规风险：手机直连卫星市场目前缺乏具体的法规。卫星和移动网络运营商需要获得所在国相关机构的审批，包括频谱分配、轨道位置和在一国提供服务的着陆权。美国联邦通信委员会（FCC）近期构建的监管框架旨在促进卫星和移动网络运营商之间的合作，展示了监管适应性的一种尝试。
我们认为，中国卫星互联网行业虽然前景广阔，但其发展路径充满不确定性。经济、技术和法规方面的风险都需要通过持续的创新、合作和政策制定来克服。对于行业参与者而言，认识并应对这些挑战是实现长期成功的关键。
3.4 竞争分析
由于轨道资源有限，大国卫星部署竞争加剧。为了抢占6G时代紧缺的轨道频率资源，美国、欧洲、俄罗斯、中国等国家开始加速了对频率和轨道资源的申报。
图 中国卫星行业典型企业
资料来源：千际投行 资产信息网 头豹研究院
图 卫星及代表企业
资料来源：千际投行 资产信息网 头豹研究院
3.5 重要参与企业
表 中国卫星行业ROE TOP20上市公司
资料来源：资产信息网 千际投行
1. 中国卫星(600118.SH)：中国东方红卫星股份有限公司（简称：“中国卫星”）是中国航天科技集团公司第五研究院控股的上市公司（SH.600118），是专业从事小卫星及微小卫星研制、卫星地面应用系统集成、终端设备制造和卫星运营服务的航天高新技术企业。公司注册资本11.82亿元。
2. 海格通信（002465.SZ）：广州海格通信集团股份有限公司创立于2000年8月1日，源自1960年国家第四机械工业部(原国家电子工业部)国营第七五〇厂，目前是广州无线电集团的主要成员企业。2010年8月31日，海格通信实现A股上市。
3. 上海沪工（603131.SH）：上海沪工焊接集团是一家集研发、生产、投资于一体的工业设备企业集团，集团企业拥有60多年的专业焊接与切割装备研发和制造经验，是上交所主板上市企业，也是焊接设备行业内知名企业。公司主营数字化电焊机、大功率激光切割机、数控等离子切割机和机器人系统，公司自1958年成立伊始，通过60多年的积累，在焊接电源、焊接工艺和切割设备等方面已掌握核心技术，具备了国际竞争力，产品远销全球110多个国家和地区。
4. 欧比特（300053.SZ）：珠海欧比特宇航科技股份有限公司（以下简称“欧比特公司”）由归国留学生颜军博士于2000年3月在珠海特区创立，是首家登陆中国创业板的IC设计公司，现隶属于珠海国资委，由珠海格力集团控股。
第四章 未来展望
中国卫星互联网行业正迎来快速发展的新时代，得益于国家政策的有力推动和企业技术的持续创新。近年来，通过火箭回收技术、“一箭多星”策略和商业化运营模式的实施，我国在降低卫星产业链成本方面取得了显著成效。这些技术的应用不仅实现了资源的高效利用和成本的有效控制，而且优化了卫星发射的经济性，进而促进了卫星互联网行业的商业化发展。特别是在低轨化和小型化趋势的推动下，通信、气象、遥感和导航等领域的卫星应用正逐步实现规模化生产和部署。
低轨卫星发射的快速增长，为卫星互联网的星座建设提供了坚实基础。国家层面的“鸿雁”、“虹云”和“G60”等星座计划，表明了我国在构建低轨卫星互联网方面的雄心和实力。随着“GW星座”和“G60星链”等关键项目的快速推进，预计中国低轨卫星互联网将在近期迎来发展的高潮。
此外，北斗系统的战略升级，特别是纳入低轨卫星的考虑，将为我国打造全球覆盖的高精度时空网络提供新的动力。这将突破传统 PNT (授时体系) 服务的局限，为国家重大基础设施的安全和高效运行提供坚强保障。
手机直连卫星技术的发展，将使卫星通信覆盖更广泛的区域，特别是对于偏远和通信盲区的覆盖，具有重要意义。这一技术的成熟和应用，预示着卫星互联网在大众市场应用领域的巨大潜力。
同时，民营资本的积极参与，为卫星互联网的发展注入了新的活力。国家队和民营企业的合作，正在推动卫星制造、运营等环节的快速进展，为我国卫星互联网行业的未来发展奠定了坚实基础。
千际投行认为，中国卫星互联网行业正站在新的发展起点上，技术创新与政策支持共同推动着行业向前迈进，未来将展现出更加广阔的发展空间和应用前景。
