01 能源结构切换，电力电子行业迎来大发展
1.1 新能源转型已成全球大趋势
新能源大致可分为太阳能、风能、核能、生物质能、地热能等。碳中和背景下，新能源产业发展已成为 全球共识，清洁低碳成为全球能源转型大趋势。根据DNV GL发布的全球能源结构走势，未来新能源发电 所占比例将持续增高，其中光伏将逐步成为主要发电方式。 在 “碳中和”背景下，全球能源体系重构势在必行。随着各国大力发展新能源产业，光伏和新能源汽 车进入快速发展阶段，而光伏、新能源汽车的发展也大幅提升了储能的需求。
2020年我国总发电量7.62万亿kWh，其中非化石能源发电量占比33.9%，风光发电量占比9.5%。据估算， 2030年我国总发电量11.28万亿kWh，其中非化石能源发电量占比44.5%，风光发电量占比20.8%。2050年我 国总发电量16.36万亿kWh，其中非化石能源发电量占比88.5%，风光发电量占比60.3%。 可见，未来我国非化石能源发电量占比将提升，新能源发电占比将持续提高。
1.2 光伏年新增装机量将持续增加
随着光伏发电成本不断降低和发电效率逐年提升，全球光伏平价时代正式来临。光伏因其绿色、环保的特 点，在全球范围内持续高速发展，装机容量不断增长，技术持续创新。根据国际可再生能源署（IRENA）预 测，到2050年，全球光伏渗透率将达到25%，相当于目前的10倍，光伏行业的发展速度和发展空间将大幅提 升。据SolarPower Europe预测，2025年全球光伏市场新增装机可达346.7GW，2021-2025年年复合增速 15%。
我国“碳达峰”、“碳中和”目标的确立，标志着以光伏、风电为代表的新能源将成为未来我国能源增长 的主要力量。中国光伏行业协会预测“十四五”我国年均光伏新增70-90GW。根据国家可再生能源中心数据 预测，我国光伏市场年均新增装机在中长期内将大幅增加。
1.3 储能是高质量发展新能源的关键
光、风等自然条件多变，导致光伏、风电输出功率不稳定，无法时刻满足并网的功率要求，储能系统则 可以解决光伏发电、风力发电系统间歇性和不稳定性的问题。除了保证系统的稳定可靠外，储能系统还 是解决电压脉冲、涌流、电压跌落和瞬时供电中断等动态电能质量问题的有效途径。 截至2020年底，中国已投运光伏配置储能项目累计装机规模达到883.0MW。根据中关村储能产业技术联 盟保守预测，十四五期间我国储能系统累计装机年复合增长率有望超60%，2025年储能系统累计装机将 达到35.5GW-55.9GW。
1.4 能源结构切换
带来电源管理产业链迎来新机会：与传统方式发电不同，光伏和风电产生的电不能直接并网，需要经过一系列AC/DC和DC/DC的变化，将产生的电变为 可用的电。 随着光伏和风电发电占比逐渐提高，电源管理产品，如逆变器、升压降压等，以及相关产业链将会迎来重大的发展 机会。（报告来源：未来智库）
电力电子行业迎来产业将迎来高速发展：电源管理主要分为四类产品，其中AC-DC、DC-DC、DC-AC在新能源领域中应用较为广泛，其中DC-AC逆变器是最为不 可缺少的部分。在电力电子行业，大部分电源管理产品都属于SMPC类产品，其中电容电感和电子开关是最基本组成原件。由于逆变 器最为不可缺少，后续将对逆变器做重点介绍。逆变器是新能源领域中最必不可少的基本模块。无论是新能源车、光伏还是风电，都需要经过AC/DC的环节，所以逆 变器是新能源领域的核心环节。
02 电感、电容和开关是电源管理的核心元件
2.1 电感、功率器件和电容是逆变器重要成本组成
逆变器原材料主要是电子元器件、机构件以及辅助材料等，其中电子元器件包括功率半导体、集成电路、电感磁性 元器件、电容等。根据固德威、锦浪科技公司公告，机构件/散热器及逆变器箱体类、电感、半导体器件/晶体管、 电容、集成电路/IC 器件是逆变器中占比最高的前五大原材料。电感约占原材料成本的12.8%-14.4%，电容约占 7.7%-11.2%。
2.2 铝电解电容：在逆变器中主要用作母线电容
铝电解电容器是由铝圆筒做负极，里面装有液体电解质，插入一片弯曲的铝带做正极而制成的电容器。在电子线路中起到通交流、阻直流的作用，具有滤波、旁路、耦合和快速充放电的功能，并具备体积小、储存电量 大、成本低、电性能好、可靠性高的特性。在光伏和汽车的逆变器中，铝解电容通常被用于母线电容。母线电容通常需要具备以下几点要求：高电压、高耐纹 波能力和长寿命。通常来说，实际使用的电容量都要比设计计算时用量大，以确保达到逆变器的要求。通常来说，电容量与逆变器寿 命等指标成相关性。在光伏和新能源车领域的逆变器通常需要总电容量为几百到上千μF。
2.3 薄膜电容：在逆变器中主要起到滤波的作用
薄膜电容是以塑料薄膜为电介质，以金属箔为电极，将电极与塑料薄膜层叠后卷绕而成的电容器。依塑料介质膜种 类可分为聚乙酯、聚丙烯、聚苯乙烯和聚碳酸电容。薄膜电容具有寿命长、耐压高、频率响应广、温度特性好等特点，能承受反压、无酸污染并且可长时间存 贮。主要用于整流器、逆变器、变频器等变流电路领域，下游市场主要包括照明、家电、工业控制以及新 能源发电、汽车等。薄膜电容在逆变器中主要充当滤波作用。逆变器在交流测为了提供更纯净的50HZ交流电，通常会在负载端前加入滤 波电路。同时由于该电容容值不大，通常会选用薄膜电容。
2.4 电感：在逆变器中主要起到滤波和升压的作用
电感主要分功率电感、去耦电感和高频电感三类。逆变器中主要使用的是功率电感，而功率电感中大部分都是绕线 电感，其可以提供大电流、高电感；多层功率电感的电感值、体积较小，多应用于手机等小型产品中。在逆变器中，电感主要被用于交流侧的滤波和直流侧的升压。特别是在分布式光伏和混动电动车中，由于输入电压 普遍相对不高，所以需要在逆变器前加升压模块，这也加大了对电感量的需求。
03 重点企业分析
3.1 铂科新材：软磁材料龙头企业
成立于2009年，2019年于深圳创业板上市。公司自成立以来一直从事合金软磁粉、合金软磁粉芯及相关电感元件产 品的研发、生产和销售，为下游用户电力电子设备或系统实现高效稳定、节能环保运行提供高性能软磁材料、模块 化电感以及整体解决方案，主要产品包括合金软磁粉(制造合金软磁粉芯的核心材料)、合金软磁粉芯(电感元件的 核心部件)、电感元件等。
公司拥有从铁硅、铁硅铝粉体研发制造、粉体绝缘到粉体成型的整个金属磁粉芯的完整供应体系。主要产品包括合 金软磁粉（制造合金软磁粉芯的核心材料）、合金软磁粉芯（电感元件的核心部件）、电感元件。硅钢片是常用的磁性材料，其磁导率、BS值较高，只能在低频率下使用。铁氧体软磁材料的BS值较低，能在高频率 下使用，但却无法应用于大功率器件中。 随着光伏、新能源汽车、变频空调等领域向高频率、大功率发展，其使用的软磁材料需满足高频化、大功率、大容 量等特点。因此合金软磁粉芯将替代硅钢片、铁氧体成为主要软磁材料。目前硅钢片是公司的主要替代市场，铁氧 体将成为公司未来替代市场。
经营业绩稳步增长。近年来，公司营业收入和归母净利润维持高速增长。2018-2020年公司营收CAGR达 23.8%，2019-2020年公司归母净 利润增速保持20%以上。2021年H1公司营业总收入3.18亿元，同比增速达62.23%，归母净利润0.524亿元，同比增速 达29.27%。 2017年伴随着惠东基地二期落成，公司一体化、规模化效益优势更加凸显。2018 年以来公司销量、营收进入高速 增长期，产销率也迅速提升，2020年产销率达103%。随着生产规模和技术优势的进一步扩大，公司未来有望坐稳国 内合金软磁粉芯领域的龙头。
3.2 江海股份：国内铝电解电容领先企业
江海股份是国内铝电解电容领先企业，专业从事电容器及其材料、配件的研发、生产、销售和服务。公司产品 除铝电解电容外，还包括薄膜电容和超级电容。公司前身为1958年成立的平潮镇福利社，1970年更名为南通县 平潮无线电元件厂并开始生产铝电解电容，1991年更名为南通江海电容器厂，2005年吸纳亿威投资成立南通江 海电容器有限公司，2010年于深交所上市。 经过60多年的发展，公司已经发展成为全球知名的电容器生产商，工业类铝电解电容器具备全球竞争优势，薄 膜电容器、超级电容器处于快速发展阶段。
公司铝电解电容、薄膜电容、超级电容三线布局。目前江海的电容器产品线主要包括铝电解电容、薄膜电容、超级 电容，公司产品现广泛应用于家电、工业控制、新能源、航空航天、轨道交通、电动汽车等领域，客户涉及诸多细 分产业一线品牌。（报告来源：未来智库）
延伸布局上游电子材料。化成箔（阳极箔）是铝电解电容器的核心原材料，其性能直接决定了铝电解电容器的容 量、寿命等。为此，公司持续投入研发，布局高压化成箔、腐蚀箔、涂炭箔和端子板，目前公司化成箔自给率已达 到75%，技术性能和生产效率均保持国内领先水平。
公司营收稳步增长。2020年，公司营收达到了26亿元，2015至2020年营收CAGR为19%。公司的盈利能力也在 持续提升，2020年实现归母净利润3.73亿元，同比增长55%。2021年H1公司营业总收入16.65亿元，同比增 速达56.63%，归母净利润2.04亿元，同比增速达46.76%。2020年铝电解电容器占总收入比例最大，为77.9%，其次是电极箔7.7%、薄膜电容器7.4%以及超级电容器6.2%。
3.3 法拉电子：国内薄膜电容龙头厂商
法拉电子前身为 1955 年成立的厦门竹器合作社，1967 年开始从事薄膜电容的生产制造，1998 年改制为厦门法拉 电子股份有限公司，2002 年公司在上海证券交易所挂盘上市，2007 年公司销量规模进入世界第三。公司拥有 50 余年的薄膜电容经营历史，在产品研发、生产管理和体系运行方面有多年积累，技术和管理团队稳定，在市场赢得 了国内外知名客户的信任和口碑，品牌、技术和管理的积淀深。
随着新能源车、光伏风电及工控为代表的新兴下游应用快速崛起，公司不断加大对新型薄膜电容器的研发及生产力 度。2008 年公司推出包括 C92 型无封装金属化聚萘乙酯膜叠片式电容器、C42 型金属化聚丙烯抗干扰电容器在内 的多款产品，丰富了可应用于新兴市场的产品种类。2012 年公司东孚新厂投产，新能源类产品产能快速提升。截止 到 2021 年 Q1，公司新兴市场业务占比已达到 82%，下游应用领域转型已基本实现。
业绩持续增长，盈利能力突出。法拉电子市占率居全球第三，其进入市场时间较早，积累了丰富生产经验，技术水平比肩日本领先企业，同时具备 生产成本优势。 公司近年营业收入及归母净利润呈现稳步增长趋势，2020年公司实现营业收入18.91亿元，同比增长 12.51%，实现 归母净利润 5.56 亿元，同比增长 21.85%。公司业绩稳增长的主要原因在于光伏风电、工控及新能源汽车市场持续 向好及公司综合成本控制能力进一步提升。
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