8月11日，AI大模型资本产业论坛暨第九届
在AI板块火热行情之下，通信板块的行情会如何走？光模块在大涨之后又会如何演绎？长江证券通信行业首席分析师于海宁分析了通信板块各个子版块的投资机会和后续走势。他表示，今年以来整个AI板块涨幅最高的，通信板块涨幅最多的是光模块这个板块，我们想说一下背后的逻辑。首先我们看到AI模型，大家经常说大模型，ChatGPT这种大模型。大模型对于整个网络性能要求是非常高的，任何时延影响到了整个计算的数据传输，影响到计算性能的话，对整体串联大模型的结果会有非常大的影响。
AI里面对于收敛比，以前2：1、3：1，变成了1：1。从收敛比的网卡对应到光模块的比例，因为整个网络架构层数的增加导致网卡对应到光模块的比例，这个比例从以前云计算时候的1：1或者1：2的比例，现在达到了1：4或者1：6的比例，就看到光模块的量跟以前过去云计算相比在AI的时代，它的倍数增加了非常多，所以这也是为什么光模块很多公司上半年涨了400%、500%的原因，量价模型算得还是比较清晰的。
在普通的云计算里面可能对应到光模块也是在持续提升，因为这里面有一个背后的网络协议的持续演进，可以看到背后网络协议对应的速率也在持续提升。传统的云计算也对应着速率有持续的迭代，这是可以看到每三年左右的时间迭代一次，带宽也是翻上一倍。对应着一些光摩尔的定律，带宽越宽，光模块的速率越高，算到每个比特的成本其实价格是下降的，下降得还是比较明显的，所谓的半导体里有摩尔定律，这里是光摩尔定律的情况，我们做了一个测算，每四年迭代一次，每比特成本能够下降一半，光模块的成本对应的功耗也能下降一半。
这里前面有光模块，另外还有交换机，对应到设备也是比较受益的。A股到现在为止我们看到交换机的涨幅远远低于光模块，主要的原因是我们光模块厂商是全球产业链的环节直接参与到了整个海外AI大模型的产业链里，交换机现在还是以国内市场为主，国内的大模型我们也预计今年下半年陆陆续续大家能看到落地，明年可能会是建设高峰期。对于交换机的利润弹性，在今年下半年包括明年会进行体现，光模块从已经公布的中报或者中报预告里已经体现出来了，按照过去代际节奏上看，今年是光模块业绩的小年，因为大模型ChatGPT的加入，业绩是非常不错的。
还有服务器，国内的服务器跟交换机也是差不多的情况，因为整个全球GPU的芯片比较紧缺，这里带来直接的影响也是国内很多云厂商拿不到GPU的芯片，带来AI服务器厂商业绩处在青黄不接的时候，正常运计算服务器有个持续的需求，看到AI马上会到来，很多时候普通服务器能干的事情AI服务器也能做，AI能做的事情普通服务器做不了，所以有些云厂商上半年有意控制了一下资本开支，导致传统的云计算服务器需求受到了一些影响，所以我们说这是青黄不接的时候。下半年随着芯片陆陆续续的到货，我们估计AI服务器也会有量价齐升的逻辑。
国外服务器的厂商今年的涨幅超过了英伟达，国内有一个情况，有时候有海外制裁情况的出现，这样对应到我们服务器这一块会加速国产的需求，尤其是在一些关基行业，对应到国产的服务器，国产设备的需求应该说非常直接和刚性，因为在里面考虑到底线思维、极限思维之下，将来要进行正常的运转，这样对应到需求，国产服务器的需求是比较旺盛的，这里面关注一下华为的产业链，华为在这里还是走在比较靠前的位置，作为通信的话，我们对华为还是比较熟悉的，一直以来，从一个小的交换机设备商现在逐渐变成了全球的龙头，现在又开始在芯片方面发力，华为的产业链大家可以多多关注一下。
此外我们后面有一些IDC和配套的温控设备，因为前面提到AI服务器的功率相比普通服务器的功率有个大幅的提升，对应到IDC数据中心的机柜功率也是同样的。比如说传统标准的机柜，风冷机柜在4.4千瓦左右，高密度的机柜达到8千瓦，但是到了液冷的机柜，针对AI需求的机柜起码要达到40千瓦以上，可以看到提升的速率来说提升的速度非常大，这样对应到IDC公司来说，我们觉得单位平米上的产值会有大幅提升，从风冷的机柜到液冷机柜功率产值大幅提升。另外IDC也需要温控，从风冷到液冷，产业链也会发生一些明显的变化，可能原来风冷的时候我们看到招标的产业链非常分散，每一个厂商只能做其中某一个环节，产业链的占比是非常低的，到了液冷的时候会发现越来越多的整体解决方案越来越多，国内厂商在风冷的时候只有20%、25%的占比，现在整体解决方案提高之后能达到80%、100%的解决方案，单千瓦的价值量液冷也比风冷有20%—30%的提升，这也是持续的收益。
后面是我们运营商的环节，过去几年我们看到运营商整体涨幅比较不错，今年以来像一些龙头公司涨幅40%以上，随着本周看到运营商陆陆续续披露了中报，明显的超预期，股价也有大的变化，我们觉得国内运营商确实从以前通信网络的服务商在往整个算力的服务商进行迈进，以前通信服务商就是手机、宽带，主要是这两块，现在到了算力，我们看它提供的服务越来越多，除了这两块之外可以提供云计算，提供大数据的服务，提供算力的需求，这一块也是国内厂商比较大的优势。我们看到全球运营商往这一块做的方向还是比较少，国内运营商是引领了全球的趋势，这样对于运营商的估值就会发生巨大的变化。
去年的时候，三季度时任联通董事长，刘董事长认为运营商估值体系要发生变化，除了手机宽带有一些PE估值之外，云厂商也可以有PS的估值，现在到了数据要素这一块也带来了新的推动，运营商这一块的估值会有大的变化，希望大家多关注一下。
另外运营商估值一直以来是比较低的，高股息、高分红也是比较大的看点，所以我们现在对运营商的观点来看，传统的手机和宽带先进来是非常稳定的，持续现金流的业务。往云计算、算力、大数据这边转型的步伐会带来估值上的重塑，这一块也希望大家能多多关注，前面就是我们把整个产业链做了整体的梳理，AI算力产业链从光模块到交换机再到服务器，再到整个IDC数据中心和配套的温控、UPS电源的设备，再到后面运营商能够提供从数据中心到宽带整体的解决方案，以上是我这边整体的汇报，感谢大家的收听。
